Köln

Am 1. Juli 2026 ist das in Art. 39a Abs. 1 MiFIR verankerte Verbot der Entgegennahme von Zuwendungen Dritter für die Weiterleitung von Kundenaufträgen an Handelsplätze – kurz: das Payment for Order Flow-Verbot – auch in Deutschland vollständig in Kraft getreten. Für Wertpapierfirmen und Neo-Broker, deren Geschäftsmodelle bislang maßgeblich auf PFOF-Erträgen beruhten, stellt sich damit die zentrale Frage: Welche Vergütungsstrukturen sind künftig noch zulässig – und wie lassen sie sich rechtssicher ausgestalten? Die Bafin hat dazu am 22. Juli 2026 ihre Aufsichtsmitteilung 05/2026 (WA) veröffentlicht, in der sie ihre aufsichtliche Erwartungshaltung kommuniziert und konkrete Geschäftsmodelle bewertet. Die Aufsichtsmitteilung gilt bis zum 30. Juni 2029.

Die Bafin hat heute eine neue Lotsenfunktion eingeführt: eine strukturierte Anlaufstelle für Fintechs und innovative Unternehmen, die aufsichtsrechtliche Orientierung suchen. Wer sich schon einmal durch das regulatorische Geflecht aus MiCAR, ZAG, eWpG, DLT-Pilotregime und DORA gearbeitet hat, weiß, wie wertvoll ein solches Angebot sein kann.Bereits ein Blick auf das Bafin-Kontaktformular zeigt, wie breit die Aufsicht den Begriff „innovativ“ versteht. Zum einen erfasst das Angebot Unternehmen, die tokenbasierte Produkte ausgeben oder mit solchen Produkten in Berührung kommen – von E-Geld-Token und Utility-Token über vermögenswertereferenzierte Token bis hin zu NFTs und sonstigen Coins. Zum anderen richtet es sich an Akteure, die im DLT-Umfeld Infrastruktur betreiben, etwa als Kryptowertpapierregisterführer, Kryptoverwahrer oder Betreiber DLT-basierter Handels- und Abwicklungssysteme. Digitale Plattformmodelle wie Robo-Advice, Social Trading oder Schwarmfinanzierung sind ebenso erfasst wie Decentralized Finance und Open Finance. Auch darüber hinausgehende Vorhaben können adressiert werden; die Lotsenfunktion ist bewusst offen gehalten. Das innovative Element ist im Kontaktformular zu benennen.

Die Leitlinien schaffen mehr Rechtssicherheit und neue Handlungsspielräume – legen aber teils zu strenge Maßstäbe an.